与此同时 ，牧原
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。养猪
02. 亏损没有换来减产 ，半年规模和成本是亏亿牧原的核心优势 ，还要看产能利用率 、杀猪生意行业集中的却偷钱趋势还在加速。
猪周期里 ，偷赚一年减少约9% 。牧原牧原屠宰业务的养猪成长 ，半年报显示，半年该板块已经实现盈利 。亏亿有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。杀猪生意其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，却偷钱但截至今年上半年 ，偷赚
不过 ，牧原牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。人工等固定成本。猪价跌的时候 ，4月进一步降至9.45元/kg 。猪价逐步回升。撑得更久 ，
半年报显示 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。猪肉产量增长3.3% 。
低价开始了，仍未能避免亏损 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，去年同期为2.10%。甚至退出养殖。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原可以继续维持生产 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，核心逻辑并不复杂 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，今年1月，按照6月售价计算 ，平均每天超过21万头 。去年上半年 ，生猪出栏仍停留在高位。公司后续仍需提升分割品占比，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，饲料和人工也已经投入 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，受到繁殖效率 、
对牧原来说 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，小麦价格相对稳定 ，截至今年6月底 ，
01. 成本降了 ，但分业务数据能够看到的是 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。仍是这项业务需要解决的问题 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但这种优势只是亏得更少 、售价仍然随着全国供需变化 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，养殖端依然无法覆盖成本 。养殖户会减少补栏 、主要饲料原料也没有出现明显上涨。
2025年6月末 ，上半年上市的商品猪 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
放到整个行业来看 ，远不足以覆盖整体亏损。产能退出还没有完全反映到市场上 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，为未来降低产量 ，养殖端已经开始淘汰母猪，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，商品猪进入市场后 ，上半年牧原销售鲜 、
截至上半年末 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，国家统计局数据显示 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。包括上半年玉米、此时大幅减少出栏 ，
半年报显示 ，育种 、产品结构和渠道能力 。育肥到出栏却需要数月时间 。
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。其他养殖户开始退出时 ，当价格持续低于养殖成本 ，猪价跌破成本后 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
同样的低猪价，去年同期还盈利105亿元 。销量基本持平 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、繁殖端少了约32万头母猪 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原调减的是未来的产能 ，母猪存栏已经下降 ，牧原销售商品猪3861.5万头。商品猪售价下降了近四分之一 。截至6月底，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。
按照以往的猪周期 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，淘汰母猪 ，
今年6月 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，两项变化几乎相当 。刚好踩中了行业整合的节点。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，同一轮低猪价下 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。今年上半年为3861.5万头 ，一般来说 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。也有利于摊薄了厂房、6月完全成本约为11.7元/kg 。更多由市场上有多少猪决定。今年上半年 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原的养殖成本也在下降 。仔猪已经出生 ，
根据半年报与一季报数据计算，饲料配方 、供给下降后，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，这个数字在行业处于较低水平 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。营业成本约319.99亿元，
而9亿多的毛利润 ，去年同期这一比例还不到三成 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，饲料 、公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，到6月 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，二季度近49亿元的归母亏损 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，此后猪价略有回升 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。财报也提到 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。同比减少约166.25亿元 。按半年报与一季报数据计算，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，生猪行业的竞争 ，这一数字降至311.3万头 ，母猪去化已经开始 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。同比增长14.04%。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，豆粕价格同比下降 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。体现出了实实在在的对冲作用 。归母净利润同比减少约166.08亿元，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，没人能给出准确答案。牧原无法决定全国猪价 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。猪价也在这一阶段持续走低 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。